来源：观潮财经
险资入创，激活未来。
近日 ，陕西等多地出台政策 ，支持险资参与设立创投基金。同时，阳光恒益作为年内第七家保险系私募基金 ，已正式签订基金合同 ，其筹建到接近落地时长不到半年 。
险资参与创业投资的兴起，源于科技创新对长期资本的迫切需求 。2024年6月 ，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》 ，明确支持保险资金按照市场化原则投资创业投资基金，标志着险资正式成为创投生态中不可或缺的“耐心资本”。这一政策为险资入局创投提供了系统性指引 ，引发各地跟进 。
政策东风下 ，保险业进军创投市场的意愿火热，险资自身探索出S基金、联合投资 、间接LP等多种模式 ，投资领域向硬科技和战略性新兴产业集中 ，形成“政府引导+市场主导”的产业升级合力 。
对比2010年险资对创投的谨慎观望，如今险资已成为推动新质生产力发展的关键金融力量。其演进历程不仅是一场资产管理变革，更是深度融入全球国家科技竞争战略的关键要素 。
01
央地政策频出 ，险资创投多元发展
11月27日 ，据陕西金融微信公众号发布的《陕西省出台深化资本市场改革助力陕西高质量发展的十六条措施》中提出，建立健全险资入陕机制 ，支持保险资金参与设立私募创投基金 。该措施旨在培育壮大耐心资本 ，完善创新资本的形成机制，加速培育新质生产力。
观潮财经梳理发现 ，不只陕西一处 ，今年以来多省市纷纷印发相关文件，鼓励险资支持创业投资 。
4月29日 ，广东省人民政府办公厅印发《广东省进一步促进创业投资高质量发展行动方案》 ，其中提出，加大“险资入粤 ”力度 ，支持保险机构按照市场化原则投资广东省创业投资基金 ，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，支持按照优化后的风险因子计量最低资本 。
5月16日，四川省人民政府办公厅印发《四川省推动创业投资高质量发展的若干措施》提出 ，支持保险公司和金融资产投资公司（AIC）在川设立或投资创业投资基金。
8月5日 ，天津市人民政府办公厅印发《天津市支持创业投资高质量发展若干措施》提出，支持创业投资机构多渠道募资 ，搭建保险资金等长期资本与创业投资基金对接平台 ，支持保险机构按照市场化原则加大对创业投资基金的投资 。
地方出台的相关政策远不止上述几例，其源头则是来自于2024年6月国务院印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》中的鼓励长期资金投向创业投资 。
作为我国第二大金融行业 ，保险业的资金注入对于创投市场来说是一股不容小觑的力量。同时保险业作为发挥着“经济减震器 ”和“社会稳定器”功能的长期耐心资本 ，如何平衡保险资金审慎运用与科技创新固有的高风险性特点之间存在的矛盾，各大保险公司进军创投市场的方式也颇具特色。
国寿资产的S基金策略：架桥铺路的“中间路线 ”
作为国内保险资管公司的绝对龙头 ，国寿资产近年在支持科技创新领域落地了多项实践 ，其中在创投领域显著侧重于“S基金 ”（Secondary Fund，私募股权投资二级市场基金） 。
传统的私募股权基金在成立初期（投资期）现金流出大于流入 ，收益曲线呈“J”形 ，意味着投资者需经历一段无回报或负回报的时期 。S基金通过投资于已存续3-5年的基金份额，避开了前期密集投资和管理费支出最高的阶段，能使投资组合更快地进入净值上升期 ，从而有效平滑“J曲线 ”。对于保险资金等长期资本而言 ，这种策略能缩短投资周期，获得更快的现金回款（DPI）和更稳健的内部收益率（IRR） 。
2023年11月 ，国寿资产发起设立“中国人寿-沪发1号股权投资计划 ” ，投资规模约118亿元，以S份额投资方式受让上海集成电路产业投资基金股权 。基金底层资产均为我国集成电路半导体领域重点企业。
2024年12月 ，国寿资产发起规模50亿元的“中国人寿-北京科创股权投资计划” ，以S份额投资方式参与创投母基金北京市科技创新基金 。该基金是全国首个聚焦硬科技领域投资的政府投资母基金，运行七年来 ，在引导社会资本开展投早 、投小、投长期等方面发挥了较好的引领作用 ，支持了一批专注硬科技投资的子基金，孵化 、落地了一批优质科技企业 。
当前我国私募股权投资基金与创业投资基金的总规模已达14万亿元 ，为创业企业提供了不同阶段的资金支持。不过 ，近几年在国内外新环境的挑战下，股权投资的募资与退出问题相叠加，造成了股权市场的“堰塞湖 ” ，国寿资产的“S基金 ”策略依靠雄厚的资金接力 ，一定程度上缓解了这一问题 。
多方联合投资模式：规模效应与资源整合
2025年5月，由人保资本 、中意资产和中诚资本共同出资设立的“北京保实诚源股权投资合伙企业”正式成立 ，注册资本高达130.01亿元 。其中人保资本认缴出资100亿元 ，以76.9172%的比例成为最大出资方；中意资产认缴30亿元，占比23.0751%；中诚资本出资100万元 ，占比0.0077%。
人保资本是中国人保的全资子公司 ，广泛开展基础设施、能源资源 、现代产业 、科技创新、医疗健康等领域投资 。值得注意的是，人保资本还是一级市场重要的LP ，曾出资过多个国内头部GP 。
中意资产则是首家由原中国保监会批准设立的合资背景保险资产管理公司 ，注册资本5亿元，其股权结构为中意人寿持股80% ，中意财险 、昆仑信托分别持股10%。
执行事务合伙人中诚资本也属于“人保系 ” ，其由中诚信托100%控股，而中国人保则是中诚信托的第一大股东，持股比例达32.92%。
这种由多家险资巨头联手设立基金的模式 ，能够快速汇聚大规模资金 ，形成强大的资本实力，便于投向需要大额 、长期资金支持的现代化产业体系重大项目 。
同时 ，不同背景的机构合作也有利于整合各方资源 ，分散投资风险 。
间接投资科创企业：借助专业力量的广泛布局
观潮财经发现，如今有一个非常普遍的现象是 ，险资通过作为有限合伙人（LP） ，投资于由政府或国资主导的私募股权基金，从而间接持有众多科技创新企业的股份。
近期最为典型的例子便是杭州“六小龙 ”的崛起 ，有多达数十家险资机构通过投资“中国互联网投资基金”、“国家中小企业发展基金”等国家级或区域级基金 ，成为宇树科技 、云深处科技 、强脑科技等机器人及人工智能企业的二级甚至四级股东 。
整体来看，险资并未直接出现在杭州“六小龙 ”股东名单 ，但通过“政府母基金—产业子基金—科技企业 ”层层递进的投资模式 ，把资金精准输送到科技产业，既规避了科技项目早期的高波动，又能分享技术指数级增长的红利 ，实现投资安全性与战略价值的平衡 。
这种模式使险资能够借助专业投资团队的能力和政府基金的信用背书 ，以“小额、分散”的方式广泛布局于硬科技赛道，在支持创新的同时较好地控制了风险。
此外 ，11月17日 ，阳光人寿与阳光恒益、招商银行青岛分行正式签订基金合同，阳光恒益于今年6月获批筹建 ，9月完成工商注册 ，不到半年时间便完成基本落地 。这已是今年内第7家保险系私募落地 。
2025年前三季度，新成立创投基金规模已达1.78万亿 ，同比上升10.25% ，投资事件规模达9120亿，同比上升19.98%。我国创投领域的规模正处于历史的峰值 。
02
从审慎试水到不可或缺的15年历程
保险资金参与创业投资的历史 ，是一部监管政策持续放开 、投资模式不断创新 、资金活力逐步激发的演进史 。其核心脉络是 ，险资正从早期有限度的“旁观者 ”，逐步转变为中国创投生态中不可或缺的“耐心资本 ”。
破冰探索期（2010-2014）
2010年之前，保险资金的投资范围受到严格限制 。转变始于2010年9月 ，原保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》 ，首次为险资投资未上市公司股权打开政策之门 。不过，这一阶段的政策导向是审慎放开 ，保险公司获准最多可以将资产总额的5%分配给私募股权投资。
政策开闸后 ，保险市场反应十分谨慎。直到两年后，原保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》 ，进一步为保险资金股权投资“松绑” ，其将之前5%的资产总额上限调整至10% 。
更低的门槛、更为宽松的投资环境，这才促成了我国保险企业投资PE“第一单 ” 。2012年初 ，在弘毅投资的人民币基金募集过程中 ，中国人寿出资16亿元，成为该基金主要投资人之一。
不到半年 ，中国人寿再度涉足PE领域 ，向中信股权投资三期基金承诺出资，出资额为该基金募集总额的20% 。据相关资料显示，截至2012年上半年 ，国寿持有非上市金融企业的股权投资金额已近100亿元 。
紧随国寿之后 ，平安 、人保 、太保、泰康 、中再 、新华等大型险企也纷纷参与PE投资。
然而，彼时中小型险企受制于资金、专业能力和风控要求 ，大多持观望态度 ，参与PE投资的大型险企也都在资金规模 、项目资源 、人才储备方面具备优势 。
这一时期的险资整体风险偏好较低，更倾向于投资较为成熟的私募股权基金 ，或直接参与Pre-IPO轮次融资、并购项目 ，对真正早期的创业投资基金涉足非常有限 。
彼时政策大门虽开，但部分操作细则仍不明确。同时 ，熟悉股权投资的专业人才稀缺 ，而险资对资金安全性和收益稳定性的高要求，与创投高风险 、长周期 、高失败率的特点存在天然矛盾 。
正式开闸期（2014-2016）
2014年12月 ，原保监会发布《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》 ，首次明确允许险资投资创投基金 。这次开闸并非“大水漫灌 ”，而是体现着审慎原则的精细化管理。
该通知中，监管层对合作的创业投资基金管理机构设置了较高门槛 。例如 ，要求其具备5年以上创业投资管理经验 ，累计管理规模不低于10亿元，并拥有稳定的专业团队 。这使得当时市场上约7000家基金管理机构中 ，仅有约26家符合初步条件 ，大大提高了合作方的专业性以及可靠性。
上述仅是风控手段之一，政策还通过多层分散来管控风险。规定单只创投基金规模不超过5亿元 ，对单个创业企业的投资不得超过基金规模的10% 。险企投资创投基金的余额纳入权益类资产比例管理 ，合计不超过险企上季度末总资产的2%，投资单只创投基金的余额不超过基金募集规模的20% 。这意味着保险资金投向单一创业企业的上限被有效控制 ，避免了风险过度集中。
除限制以外 ，政策和险企也开始共同探索新的参与模式 。2015年9月，原保监会发布《关于设立保险私募基金有关事项的通知》 ，结合保险资金期限长、规模大、负债稳定等特点 ，对设立保险私募基金进行具体规范 。
此后，由光大永明资管联合安华农险 、长安保险 、东吴人寿、昆仑健康 、泰山财险等险企成立的合源资本以及阳光保险集团单独发起的阳光融汇资本成为了首批试点，这标志着险资在股权投资领域从单纯的出资人向主动管理者深化。
彼时业内人士表示 ，尽管参与时间不长 ，保险资金涉足私募股权的比例非常低，但是绝对金额已经显现 ，险资进入一级市场可以撬动更多的社会资本进入创新创业领域 。
鼓励引导与模式探索期（2016-2023）
在2016至2023年这七八年间 ，保险资金参与创业投资进入了一个非常关键的“鼓励引导与模式探索期” 。监管政策从早期的审慎试点转向积极引导和系统化松绑，而市场机构则在实践中探索出多元化的参与路径 ，险资开始真正成为创投生态中不可或缺的“耐心资本 ”。
2016年 ，国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，系统性鼓励创业投资发展 ，明确要求培育多元创投主体 、多渠道拓宽创投资金来源 ，为险资等长期资金入市奠定基调 。
2018年，原保监会发布《保险资金运用管理办法》 ，明确指出了保险资金可以投资创投基金等私募基金 。
2019年1月 ，原银保监会简化股权投资计划和保险私募基金注册程序，明确保险资产管理机构及其下属机构发起设立股权投资计划和保险私募基金，由中国保险资产管理业协会（现中国银行保险资产管理业协会）办理注册工作。此举进一步提高股权投资计划和保险私募基金注册效率 。
此后两年 ，原银保监会两度发文 ，放宽险资在股权投资基金领域的参与空间 。
2020年11月，原银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》 ，明确保险机构开展财务性股权投资 ，可以运用自有资金和与投资资产期限相匹配的责任准备金。
2021年底，原银保监会发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》 ，取消了此前关于保险资金投资创业投资基金单只基金募集规模不得超过5亿元的限制 ，并允许保险资金投资由非保险类金融机构实际控制的股权投资基金。
2023年9月，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》 ，将保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权的风险因子规定为0.4 ，破除险资担忧的资本占用障碍 。
政策逐步取消了保险资金在财务性股权投资上的行业限制，并放宽了对所投基金的具体要求 ，使得险资能够更灵活地配置到更广泛的创新领域 。并通过简化注册程序等“放管服 ”改革 ，为险资参与股权投资提供便利，提升市场活力。
在政策东风下，保险资金参与创投基金的热情高涨 ，且不再满足于充当简单的财务投资者 ，而是积极探索更适合自身特性的参与方式，展现出丰富的策略层次 。
除直投和做LP外 ，此阶段出现了通过母基金（FOF）以及上文提到的“S基金”等方式间接参与创投 。投资领域向硬科技、战略性新兴产业集中。保险资金规模大 、周期长 、来源稳定的特点与需要长期投入的硬科技领域非常契合 ，“耐心资本 ”的属性已凸显 。
2020年，国家中小企业发展基金成立 ，由国寿、人保等公司参与 ，形成了“险资+国资 ”的合作模式，主要投资对象为中小企业 。此外还有许多典型案例都有政府引导基金的深度参与 ，结合了政府的政策导向 、信用背书与险资的资金优势 ，共同支持国家战略新兴产业的发展。
同时，险资的股权投资高度聚焦于新一代信息技术 、集成电路、生物医药 、高端制造 、新材料等国家战略性新兴产业和硬科技领域 ，服务国家战略的意图非常明确 。
整体而言 ，2016-2023年是险资创投实现规模化、体系化发展的关键时期 。在政策引导和市场需求的双重驱动下，险资积极探索多元化路径，并深度聚焦硬科技赛道。这些实践为险资后续更高质量地参与创业投资奠定了坚实的基础 。
高质量发展与加速期（2024年至今）
2024年6月 ，国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》为行业提供了强力的系统性指引 。该措施明确提出“支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资” ，并优化了偿付能力规则，特别是对穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的创投基金给予了支持。
此外 ，金融监管总局也明确表示 ，将持续优化保险资金运用规则，研究提高保险资金投资创业投资基金集中度的比例上限 ，这预示着险资的配置空间将进一步打开。
政策的进一步明确和推进 ，使险资在创投领域的频率和规模显著提升，出现了“出资小高潮” 。2024年险资参与设立的百亿元级私募股权基金多达6只 。
截至2024年末 ，保险机构在私募股权市场出资占比已达33.75% ，成为绝对主力。
03
宏观丨险资创投赋能国家创新战略
纵观险资参与创业投资的演进历程，其意义已远超单纯的资产配置范畴 ，而是深度融入国家经济社会发展大局 ，成为推动科技-产业-金融良性循环的关键一环 。从宏观视角审视，险资大规模、系统化地进入创投领域，标志着我国金融资源正以前所未有的力度和精度 ，投向代表未来竞争力的核心领域 ，这背后是多重宏观战略意图的协同与共振 。
险资创投是优化国家金融供给结构 、破解科技创新“融资高山 ”的战略性举措。长期以来，我国以银行为主导的间接融资体系善于服务重资产 、有抵押物的成熟企业 ，但对于轻资产、高不确定性 、长周期的科技创新项目则存在天然的“风险厌恶 ” 。
而当险资从传统的固收市场大规模转向创投市场 ，它实质上是在构建一条直达创新前沿的“资本直通车”，有效弥补了传统金融体系的短板 ，为“科技自立自强 ”提供了不可或缺的金融基础设施 。
近年来多项政策的纷纷出台 ，其核心都是通过政策引导和机制创新，激活险资这一“源头活水 ” ，从而有效带动和牵引更多社会资本共同投向国家鼓励的硬科技赛道 ，形成“政府引导 、市场主导”的产业升级合力。这种模式，比单纯的行政指令或财政补贴更具效率性和可持续性 。
从全球竞争格局看 ，培育强大的“耐心资本 ”生态是参与国际科技竞争的必然要求 。纵观全球科技强国 ，其背后无不有庞大的长期资本作为支撑。美国硅谷的繁荣，离不开养老金、大学捐赠基金等长期资本的支持 。
我国要在这场关乎未来的竞赛中占据主动，定然需要打造属于自己的 、具有国际竞争力的创投生态 。保险业作为国内最大的长期资本管理者之一 ，其深度介入创投领域 ，是我国从金融大国迈向金融强国 、从技术应用创新迈向源头核心技术创新的重要一步。
当然，宏观价值的实现仍需微观机制的夯实。险资在创投领域迈向高质量发展仍面临一些内在挑战 ，这也是未来需要着力完善的方向 。
在老生常谈的风控方面 ，科创企业天然具有高风险，而保险资金将本金安全置于首位 。如何精准识别风险、管理风险 ，并在投资组合中实现平衡 ，是对险资投研能力的持续考验。
从考核机制来看，创投基金通常期限较长（7-10年） ，而险资内部考核有时仍倾向于中短期业绩 。这一点在今年7月财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》中 ，将考核周期从“三年 ”延长至“五年”，此举在一些程度上改善了创投基金期限与险资考核不匹配的痛点 。
此外 ，创投基金也会在一些情况下导致险企利润出现波动。随着2026年即将迎来的新会计准则全面落地 ，在新旧会计准则切换过程中，创投基金的会计分类由AFS（可供出售金融资产）调整至FVTPL（以公允价值计量且其变动直接计入当期损益的金融资产），估值变化会直接影响利润表 。
险资创投的蓬勃发展 ，不仅是一场深刻的资产管理模式变革 ，更是我国在新时代优化金融资源配置 、激活创新发展动能 、提升国家核心竞争力的宏大叙事中的一个精彩章节 。它正从一条条具体的基金、一个个投资案例做起，悄然构筑着我国新质生产力的金融基石。
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